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LPR机制与“子午谷之谋”的异曲同工

LPR机制与“子午谷之谋”的异曲同工
2019-09-15 16:17:11 第一财经

《三国演义》第九十二回书中说了这么一个故事。在诸葛亮第一次北伐中原的时候,大将魏延献了一条计策,愿领兵五千走偏僻的子午谷偷袭长安,一举攻下关中。但诸葛亮并未采纳魏延的计策,而只愿沿斜谷大路进兵。在按部就班地与曹军相争中,诸葛亮虽六次北伐中原,最终都师老无功。后世对魏延提出的“子午谷之谋”多有讨论。不少人认为诸葛亮不听魏延的建议是大大的失策。《三国演义》所讲的故事虽然早已远去,但其中的道理却并不过时。在大路进兵难以建功之时,走小路出奇兵反倒可能收到奇效。

8月17日,中国人民银行发布〔2019〕第15号公告,宣布将改革完善贷款市场报价利率(LPR)的形成机制。在利率市场化改革已启动多年却难尽全功,货币政策传导主路径受阻的状况下,人民银行的此番举措可被视为利率市场化改革的“子午谷之谋”,是在常规货币政策传导的“大路”之外,打造货币政策传导“小路”的尝试。

LPR改革的措施与目的

所谓LPR,是2013年人民银行一项改革的产物。初生时,LPR叫做“贷款基础利率”(英文名Loan Prime Rate),被设计为商业银行对其最优质客户所执行的贷款利率。其他的贷款利率在LPR上加减点生成。刚推出时,LPR被市场寄予厚望,被视为是新的货币政策基准利率,认为它有可能取代贷款基准利率。但在随后几年的运行之中,LPR往往参照贷款基准利率来设定,走势与贷款基准利率相差不大,因而对银行贷款利率定价行为的影响不大。这使得通过LPR来引导贷款利率的政策初衷未能实现。(图表 1)

在2015年A股市场因为杠杆资金而形成了“股灾”之后,监管者显然不能允许债市也因为杠杆高企而搞出一个“债灾”来。所以在2016年下半年,人民银行有意识地推升了短期利率的波动性,以便通过短期资金的“不安全感”来抑制债市的加杠杆行为。从那之后,短期利率就持续波动至今。在需要抑制金融杠杆率的时候(比如2019年上半年)其波动率还会明显上升。

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